总量数据在同比增速上均有回暖，此前判断Q4阶段性见底预计将达成，在地产投资分项上仍有拿地贡献担忧。

11月销售金额同比增速回到-16%，仍处于较大幅度下滑态势，但较10月的-23%有明显回升，同样在新开工面积、地产投资增速也均有同样表现，呈现出增速阶段性见底的态势。在各类指标中，土地购置金额增速较快，尽管我们并不使用该数据，因其统计口径和实际招拍挂都较大差异，但对地产投资构成确实有相关关系，其11月同比增长24%，带动地产投资回升1个百分点，若扣除，预计实际在建工程端仍处于低位水平。

尽管数据整体呈现供需两弱的态势，但潜在供给弹性被资金监管所约束，若给定去金融化方向不变，略微的放松可能导致供给弹性大于需求弹性，以当前环境来看，对2022年供需结构仍然有一定担忧。

截至11月，全年新开工面积为18.3亿方，较销售面积的15.8亿方略多，考虑部分不可售，整体处于紧平衡状态，粗看供需格局较2020年更好。当前资金监管使新开工加快去化的动力减弱，并预计将扩散到因库存增加使开工动力再次下降。但这并不代表房企土地储备已经处于低位水平，若按三条红线要求，当前已经土储处于合理水平，而按照更为严格的预售资金监管看，当前仍处于土储过多的情况。因此，若给定房企去金融化方向不变，那么一旦有略微的放松，将带来供给弹性大于需求弹性，库存反而会加速累计，那么2022年供需结构仍有一定担忧。

需要警惕当前从金融风险向市场风险演变的可能，11月的数据带来一定信心，但压力点仍在2022年一季度，通过外部因素改变仍是必选项。

若2021年Q2和Q3是部分房企因为监管产生了金融风险的话，那么进入Q4以来，金融风险已经开始向市场风险演变。尽管我们认为Q4会是阶段性底部，但2022年Q1仍然存在变数，主要风险点在于金融风险有进一步放大的可能。一方面，2021年Q4销售确定性同比下滑，而1季度销售本属于淡季，另一方面，1季度是偿债高峰，历史上均是通过4季度销售回款用于1季度债务偿还，而当前压力较大。假定要不发生兑付风险，也即所有债务均会兑付，那么一定需要外部因素来改变当前债务久期结构，用长久期债务置换短久期债务，仍然是当前房企的必然选择。

随着政策的明朗，市场希望看到销售的快速起色，预计难以兑现，但当前仍存政策进一

步缓和的空间，预计将在1季度迎来新一轮政策支持。推荐港股中的中国金茂、融创中国，受益旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等;地产中介方面，受益我爱我家;同时推荐物业板块，受益招商积余、碧桂园服务，推荐中海物业、宝龙商业。