作 者丨陈植

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统 筹丨马春园

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" 忘了日元利差交易吧，现在越来越多的华尔街对冲基金都在借入欧元开展利差交易。" 一位华尔街对冲基金经理向记者感慨。

从 7 月中旬欧元兑美元汇率一度跌至平价起，欧元利差交易就迅速火热起来。全球投资机构纷纷将欧元作为新融资货币，开展各类高杠杆交易与买涨新兴市场货币。

一位外汇交易经纪商向 21 世纪经济报道记者表示，目前挺难统计欧元利差交易的具体规模，但市场传闻有投资机构交易员通过借入欧元以更高杠杆投资新兴市场货币，已实现约 29% 的回报，这无疑将吸引更多对冲基金。

在他看来，如今欧元利差交易比日元利差交易更加吃香，一个关键原因是众多全球投资机构普遍看跌欧洲经济，并押注欧元汇率进一步大幅贬值。相比而言，随着市场预期日本央行或改变宽松货币政策，加之全球经济衰退风险加大，令日元利差交易回流本土，日元空头规模正迅速缩小，不利于日元利差交易活跃。

富国银行外汇策略师 Brendan McKenna 直言，通过将欧元作为新融资货币，为利差交易提供新杠杆资金的行为正变得越来越普遍，这背后，是欧盟更有可能陷入经济衰退，且地缘冲突日益加剧欧元下跌压力，使欧元利差交易（借入欧元投资新兴市场货币）变成一项极其有趣的选择。

在多位业内人士看来，欧元利差交易的迅速兴起，还在于欧洲经济基本面相比其他国家更加疲软，尤其当市场预期下半年能源供应风波将重创欧洲经济，令欧元下跌压力远远高于其他货币。

" 事实上，欧元利差交易的兴起，某种程度上还可以被视为全球资本押注欧盟经济衰退的重要押注工具。" 上述华尔街对冲基金经理指出。

欧元利差交易兴起探因

一直以来，日元利差交易风靡全球金融市场。

究其原因，受制于日本央行长期采取零利率宽松货币政策，日元被众多对冲基金视为理想的融资货币，催生日元利差交易持续活跃。

具体而言，对冲基金以极低利率借入日元提高资金杠杆，再投资新兴市场货币与债券，既能赚取新兴市场国家相对较高的利差收益，又能通过押注日元贬值获取汇兑收益。

但是，随着 7 月中旬欧元兑美元汇率一度跌至平价，并创下过去 20 年以来最低值，日元骤然发现自己 " 被抢走了风头 "。

7 月中旬欧元兑美元汇率触及平价起，越来越多对冲基金开始借入欧元开展各类高杠杆交易与投资新兴市场货币，进而舍弃了日元这个传统融资货币。

这背后，是众多对冲基金看到欧元比日元具有更大的贬值空间。尽管欧洲央行已扣动大幅加息扳机，但欧洲面临日益严峻的能源供应风波与经济衰退压力，欧元下跌压力日益增加。相比而言，日本央行或调整宽松货币政策叠加日元利差交易回流本土，令日元汇率稳步回升，无形间放大了日元作为利差交易融资货币的劣势。

法兴银行策略分析师 Marek Drimal 表示，下半年欧元前景相当不妙，即便欧洲央行继续出人意料地大幅加息，在欧洲经济出现实质性复苏迹象前，欧元仍存在重大风险。

这驱动全球对冲基金纷纷将欧元视为新的融资货币，助力欧元利差交易持续活跃，尤其是他们大举借入欧元提高资金杠杆倍数，再投资新兴市场货币套利。

通联数据 Datayes 显示，今年以来，在 23 只主要新兴市场货币里，18 只兑欧元汇率高于年初，其中，印度卢比与墨西哥比索兑欧元的汇率均触及 2020 年 2 月以来最高值。

这也令全球投资机构看到欧元利差交易具有更高的获利胜算，纷纷扩大欧元利差交易规模。

" 尽管美联储持续大幅加息令众多新兴市场国家债券收益率利差优势不断缩水，但考虑到欧元兑新兴市场货币持续贬值或能带来极其可观的汇兑收益，因此不少对冲基金寄希望后者能填补新兴市场国家债券收益率利差缩水缺口。" 上述外汇交易经纪商指出。目前一些市场传闻也起到推波助澜的作用，比如投资机构外汇交易员年初以来借入欧元（并沽空欧元）投资新兴市场货币，已赚取约 29% 回报，令整个金融市场对欧元利差交易变得更加疯狂。

一位欧洲资管机构驻亚太地区首席代表表示，如今欧元利差交易发展势头早已超越日元利差交易，尤其在欧洲经济基本面弱于日本的情况下，欧元利差交易还将持续活跃火热。

欧元经济被普遍看衰的产物？

记者多方了解到，欧洲利差交易兴起背后，是越来越多投资机构普遍看跌欧洲经济，并押注欧元汇率进一步贬值。

对冲基金 EDL Capital 的创始人 Edouard de Langlade 直言，如今欧洲经济正处于 " 灾难 " 边缘，我们可能会转向某种局面，即美元兑所有货币都不强，但欧元兑所有货币都走弱。

部分投资机构人士警告称，若欧洲央行持续超预期大幅加息，或令欧元兑美元利差劣势大幅收窄并助推欧元汇率回升，令欧元利差交易遭遇意外的滑铁卢。

但是，多位对冲基金经理对此不以为然。

在他们看来，欧洲央行大幅加息或令欧洲经济更加陷入衰退泥潭，导致全球资本将更加疯狂地沽空欧元获利。甚至欧元大幅贬值或将成为触发新一轮欧债危机的导火索。究其原因，欧元贬值将持续推高欧洲输入性通胀风险，令欧洲国家不得不增加财政开支以补贴民众日益高涨的生活成本，但此举导致部分欧洲高债务国家财政更加捉襟见肘，甚至引发新的国债兑付违约风波。

" 这或许也是部分欧元利差交易资本乐于见到的局面，因为欧元更大幅度的贬值，将令他们欧元利差交易里的沽空欧元操作获取更高的超额回报。" 前述华尔街对冲基金经理向记者指出。

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本期编辑 江佩佩 实习生 梅乐轩