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利率快速上涨美联储正处于自 1980 年代初以来最快的加息周期（见图表中的橙色和黄色线）。上周它又上涨了 0.75%，预计利率会更高。美联储现在预计到 2023 年底联邦基金利率将升至 4.6%，这与之前的观点相比是一个显着的提升。问题？我们认为，最新的经济预测过于乐观。美联储今年仍然看到正增长，并预计明年会回升。但它也希望看到核心通胀率在 2023 年之后处于决定性的 2% 轨迹上，然后才会停止上涨。这种软着陆对我们不利。我们认为，在产能受限的情况下如此迅速地消除通货膨胀将导致经济衰退——经济活动受到大约 2% 的打击，另有 300 万人失业。为什么需要经济衰退来降低核心通胀？异常低的供应无法满足需求。这正在推动通货膨胀。有两个原因。首先，劳动力短缺——在大流行期间离开劳动力的人还没有回来。其次，经济的建立无法与消费者支出从服务到商品的大规模转变相匹配，即使世界从大流行病中走出来，这种转变也没有完全逆转。在我们看来，中央银行无法解决这些限制，因此需要进行残酷的权衡：通过加息引发深度衰退或忍受更持久的通胀。美联储的预测并未承认这种权衡。它通过假设生产限制将迅速消除，从而导致通货膨胀迅速下降来调和这一点。英国的案例英格兰银行 (BoE) 一直透明地表示，迅速降低通胀将需要经济衰退。但英国现在面临着不同的挑战，这些挑战从根本上改变了我们看待英国资产的方式。在我们看来，英国政府周五公布了一项大规模的财政政策，有效地解决了通胀问题。我们认为，在上周的加息之后，这意味着英国央行将不得不进一步加息，并且让利率处于比原计划更长的时间。但更重要的是，财政上的挥霍让英国的财政信誉受到质疑。我们估计，这些计划遵循了能源账单补贴措施，在未来五年内补贴总额将达到 GDP 的 10%。消息传出后，英镑兑美元跌至 37 年低点，英国国债收益率飙升。所有这些都将有助于激发英国央行的鹰派态度。中央银行的影响所有这一切的影响：我们认为央行将继续加息，直到核心通胀明显下降。这意味着经济活动将落在发达市场中。美联储目前的政策对美国经济增长的拖累可能远远超过其意识到的程度。在欧洲，随着欧洲央行意识到前景黯淡，我们看到欧洲央行降低通胀的决心正在减弱。但我们认为，这种反应来得太晚，无法阻止央行放大能源冲击的衰退力量。我们的底线我们在战术上减持发达市场股票，因为股票并未完全计入衰退风险。我们看不到“软着陆”的结果，即通胀在不破坏经济活动的情况下迅速回到目标。我们认为，这意味着风险资产面临更大的波动性和压力。我们更喜欢投资级信贷，因为收益率可以更好地弥补违约风险。此外，高质量的信贷比股票更能经受住衰退。我们发现通胀挂钩债券更具吸引力，并在通胀持续的情况下对长期名义政府债券保持谨慎。市场背景在央行采取鹰派行动后，股市下跌，收益率飙升。美联储提高了明年的利率预期，并修正了增长和失业预测。我们认为他们过于乐观。英格兰银行也加息。但财政大肆挥霍可能会导致更多的加息，并带来长期收益率进一步上升和英镑贬值的风险。日本自 1998 年以来首次干预以支撑日元。日本央行逆势维持收益率曲线控制政策。我们正在关注美国和欧元区的通胀数据，包括美联储首选的 PCE 指标。目前，美联储似乎只关心有证据表明通胀正在朝着 2% 的目标迈进。对美国消费者的评估将显示他们是否同意美联储关于经济可以避免衰退的预测。我们认为美联储低估了将通胀迅速降至目标所需的经济损失。我们预计明年美国将持续通胀和衰退。